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据 Woofun AI 消息，比特币自 2025 年 10 月触及 12.6 万美元历史峰值后，累计回撤幅度已达 50%，当前价格徘徊于 63000 美元一线。CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 的最新研判直指核心矛盾：若要复刻过往牛市行情，市场必须迎来 1 万亿美元级别的增量资金入场，否则资金效率的断崖式下跌将导致涨幅受限。
这一结论彻底颠覆了市场对于比特币仍具备十倍上涨空间的传统认知，揭示了本轮下跌与以往熊市回调在结构性上的本质差异。资金拉动行情的逻辑已发生根本性逆转，单纯依靠散户或小额资金已无法推动大盘走出趋势性行情，必须依赖千亿级机构资金的深度介入才能打破僵局。
这种资金门槛的急剧抬升，意味着比特币若要再次走出直线拉升的主升浪，其所需的资本规模将远超历史任何周期，市场正站在一个需要重新审视成长逻辑的关键时点。Woofun AI 整理数据显示，从 2011 年仅需 27 亿美元净流入便能催生 55436% 的惊人涨幅，到 2018 至 2021 周期需要 365 亿美元增量资金带动约 2000% 涨幅，再到本轮周期足足 697 亿美元已实现市值增量仅换来 689% 涨幅，资金效率的崩塌轨迹清晰可见。2011 年时，仅需 500 万美元新增资金就能推动币价翻倍；而如今，想要实现同等翻倍行情，预计需要 1010 亿美元增量入场。
这种数量级的差异表明，比特币已不再是早期那种数百万资金即可撬动行情的资产，而是彻底转变为依赖千亿级机构资金才能推动大盘走出趋势行情的成熟市场。Ki Young Ju 的测算结论十分严峻：比特币想要再次走出直线拉升的主升浪，至少需要 1 万亿美元增量资金入场。
这意味着比特币不能再仅仅依靠散户 ETF 小额资金炒作，必须成为全球大类资产配置的核心一环。对比黄金 27 万亿美元总市值，比特币当前仅 1.3 万亿美元市值，理论成长空间依然充足。但资金拉动效率的大幅下滑，导致本轮上涨节奏远慢于 2017、2021 两轮牛市，想要复刻过往百倍、十倍级涨幅难度陡增。即便未来入场资金规模创下历史新高，从数据规律来看，后续牛市的百分比涨幅也会显著低于此前周期。CryptoQuant 最新测算已经证明，比特币很难复刻 2017 年那种夸张的涨幅，市场必须接受资金效率下降这一长期现实。供给端的结构性变化对当下行情的影响甚至超过资金效率逻辑，K33 研究院 6 月 15 日发布报告显示，长期持有者持仓占流通总量比例创下 79% 历史新高。
另外，截至 6 月 6 日，休眠超过两年的比特币仅 218421 枚发生链上转移，刷新 2012 年同日以来最低水平，当年同期仅 70600 枚沉睡比特币发生移动。作为对比，2024 年 6 月筹码派发阶段，有 118 万枚比特币从冷钱包转出抛售。链上数据也佐证了这个趋势：长期持有者持仓占比从上一轮周期 74% 提升至当前 78%；近数月约 83 万枚比特币从短期交易钱包转入长期休眠地址。K33 分析师 Vetle Lunde 表示，持仓筹码高度集中、沉睡币极少异动、成交量持续萎缩，并非新的抛售力量出现，而是比特币熊市后期典型市场特征。逻辑十分直观：超八成比特币长期锁仓，市场可交易浮动筹码大幅缩水。
订单盘深度变薄，无论机构、散户还是 ETF 带来的增量买盘，都更容易快速拉动币价波动。单看流动性结构，市场情绪乐观，但无法决定增量资金是否会如期入场。Bitfinex、Wintermute、Glassnode 多家机构均反复强调，ETF 资金流入、稳定币规模扩张、机构布局热度，均未达到能够支撑长期反转的水平。
供给端收紧是筑底重要条件，但仅凭筹码稀缺，不足以确认市场见底。CoinDesk 6 月下旬数据显示，长期浮亏持有者持仓总量达 558 万枚，为历史第二高，仅次于 2020 年 3 月大跌阶段。有意思的是，即便大量长期持有者深度套牢，长期持仓占比仍在持续走高，市场同时存在坚定持仓与忍痛割肉两种情绪。盈亏指标信号显示，2022 年后第四次触达极端底部区间，CryptoQuant 7 月 3 日发布多项链上指标，其中已实现盈亏比最为关键。
比特币整体已实现盈亏比值跌至 -0.35，创下 43 个月新低，对标 2022 年 FTX 暴雷后的深度熊市，彼时币价最低跌至 16000 美元下方。历史数据显示，该指标跌破 -0.35 后，2015、2019 两轮熊市均迎来大规模反转牛市。该指标统计全网代币已实现盈亏分布，直观反映市场整体处于全面亏损状态。负值代表市场大规模止损抛压已经充分释放，而非下跌风险即将到来。结合行情背景解读，7 月 1 日比特币最低下探 57950 美元，创 652 天以来低点；随后反弹 7%，当前在 61000–63000 美元区间震荡。
Swan Bitcoin 分析师 Adam Livingston 指出，当前币价仅比全网已实现均价高出 16%；历史上出现这样的价差后，半年平均涨幅 41%，一年平均涨幅 81%。Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 近期发文谈及 MicroStrategy 旗下 STRC 优先股赎回风波：6 月该股跌破 100 美元面值，最低跌至 75 美元，市场开始质疑塞勒依靠发股囤币、派发股息的商业模式长期可持续性。但 Hougan 认为，本次风险出清反而帮助市场剔除大量脆弱投机盘，并非新一轮系统性风险的前兆。市场当前正在关键支撑位反复测试。今年比特币四次试探 60000 美元关口均守住支撑；每当抛压集中释放，中心化交易所持续出现每日约 5 万枚 BTC 净流入，反映抛压逐步衰竭，而非主动大规模割肉。
从日线、周线 K 线形态看，市场正在构筑 W 底反转结构。分析师 John Bollinger 表示，当前价格回踩下布林带，大周期内部出现小型分形见底形态。一旦 60000 美元支撑有效跌破，下一道关键支撑位落在 53000 美元已实现价格区间，这也是抄底资金必须守住的熊市底部核心区间。 宏观大环境压制行情，所有链上筹码与资金变化，都建立在看空的宏观大背景之下。 6 月美国现货比特币 ETF 迎来上市以来最差月度表现，贝莱德 IBIT 赎回规模居全行业首位，全市场净流出超 45 亿美元。K33 数据显示赎回速度有所放缓，但资金并未转向净流入。
美联储主席换届带来巨大政策不确定性，市场正在重新定价由凯文・沃什执掌美联储的政策预期，而利率走势向来是影响比特币短期行情的核心变量。6 月美国就业数据不及预期，新增就业仅 5.7 万人，远低于市场预期 10 万人以上，市场降息预期小幅升温。欧洲机构配套基础设施逐步完善。德国 DZ 银行遵循欧盟 MiCA 法案推出比特币交易与托管服务，Deka 银行也计划覆盖德国 340 家储蓄银行上线同类产品。机构基础设施正在缓慢但稳步地在外围发展。但这更多的是需求驱动因素，而不是资金流量催化剂。综合所有信号，如果未来经济上涨成为现实，那么要实现与以往周期相当的百分比增长，所需的机构资金将远超以往周期，因为资本效率下降了。
由于长期持有者集中度创历史新高，可供吸收这些资本的市场可交易浮动筹码大幅缩减。市场大规模止损抛压基本出清，因为损益指标处于 43 个月以来的最低水平。单一项数据只能反映局部市场特征，全部指标结合来看，市场已经具备完整筑底条件，但决定性变量——大规模机构增量资金，至今仍未落地。
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责任编辑：朱赫楠
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